干货︳解读茅台2023年度财务预算方案

超级“印钞机”

(相关资料图)

REMEMBER

6月2日，贵州茅台发布了2022年度股东大会会议资料，其中包括：2022年度财务决算报告、2023年度财务预算方案、关于与关联方签订《商标许可协议》的议案等。 2022年度财务决算报告信息点不多，以下几处，看看即可： ①营业总收入较上年同期增长 16.53%，营业收入较上年同期增长16.87%。 ②经营活动现金流同比减少42.68%，主要有两个原因，一是习酒剥离“单飞”之后，吸收的存款减少了，二是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存入不可提前支取的同业定期存款增加。总之，包括茅台在内T6酒企的现金流都很充沛，维持公司正常生产经营所需绰绰有余。 ③资债结构优：资产负债率 19.42%，同比下降 3.39 个百分点；流动比率 4.41，同比增长 15.81%；存货周转率 0.28 次/年， 同比降低 3.13%。 ④盈利能力强：公司产品毛利率 92.00%，同比增长 0.38 个百分点；全年实现归属于母公司所有者的净利润 627.16 亿元，同比增长 19.55%；加权平均净资产收益率 30.26%，同比增长 0.36 个百分 点；每股收益 49.93 元，同比增长 8.17 元。 补充关于贵州茅台毛利率 ：在阅读年报或股票软件里，可以看到每年茅台毛利率变化不大，而T6里面的某些酒企（泸州老窖、汾酒）毛利率每年提升的幅度大于茅台。 这里其实是一道算术题：成本68.24元/500ml的白酒（包括茅台酒和酱香系列酒，下同），卖价855元（不含税），毛利率为92%；假设出厂均价上涨100元，毛利率约92.88%；假设上涨200元，毛利率也只能变成约93.55%。 这就是我们看到茅台每年毛利率没多大变化的原因。T6酒企除开泸州老窖毛利率80%以上，其余五家毛利率尚在75%上下，还可进一步“挖潜”。 ⑤2022年度，“收入预算超额完成， 费用预算控制在合理水平”，营业成本计划增幅是12%，实际增幅12.36%；费用计划增幅是14%，实际为7.16%，主要是取消或减小了部分广告及促销活动规模。 作为超级“印钞机”，茅台在成本和费用控制方面，与其创造盈利增长的能力一样出众。 2023年度财务预算方案，是本文解读的重点，信息点较多。 首先是三个数字： 营业总收入较上年度增长 15%左右（与上年相同）。 营业成本较上年度增长 14%左右（上年度预算为+12%）。 期间费用较上年度增长 16%左右（上年度预算为+14%）。 依据上述三个数字，得到以下四个数字： 营业总收入：1467亿元 营业成本：115亿元 销售费用、管理费用：143亿元 财务费用：-16亿元 已知2022年度（2022年报合并利润表P59）： 营业税金及附加为185亿元（+15%，2023年度约为213亿元） 营业利润为879亿元【 2023年度约为1012亿元，营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-三费-资产减值损失±公允价值变动收益 ±投资收益±汇兑收益。因茅台的资产减值损失、公允价值变动收益 、投资收益、汇兑收益等科目，金额不大，因此，可由营业总收入-营业总成本得出营业利润，即1467-115-213-143-（-16）=1012 】 所得税为223亿元（2023年度约为253亿元） 可得到：贵州茅台2023年度净利润约为759亿元 已知：贵州茅台2022年度少数股东损益为26.6亿元（占比净利润约4%），则2023年度少数股东损益约为30亿元，归母净利润约为729亿元。 以上是依据今年财务预算方案，对贵州茅台净利润的计算过程。接下来是关于产能扩建项目，方案披露了新建项目5个、续建项目6个： 5个新建项目为：

①投资 25.34 亿元作为土地储备费用。预计2023 年投资约 20.00 亿。

②投资155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目工程。预计2023 年投资 8.00 亿元。

③投资15.87 亿元建设中华片区30 栋酒库建设项目工程。预计2023 年投资 4.80 亿元。

④投资 1.06 亿元建设大酒店升级改造项目工程。预计2023 年投资约 0.60 亿元。

⑤拟投资茅台酒用原辅料储备库项目、中华片区污水处理厂净化湿地与资源化处理、业财一体化、制曲二、三车间升级改造、和义兴酒业分公司大地 3000吨污水处理厂升级改造等项目。预计2023 年投资 3.51 亿元。

新建项目着眼于中长期发展进行考虑，因此，项目建设周期都拉的比较长。比如茅台酒“十四五”技改建设项目，建设周期为48个月，此其一；其二，因为项目打了提前量，可以灵活掌握工程进度，所以从今年投资额来看，上述项目推进的速度并不快。 茅台当前基建投资重心在续建项目上，即：3万吨茅台酱香酒技改工程项目、茅台酱香酒习水同民坝一期项目、包装物流园一期项目、义兴酒业分公司人才周转房项目、“智慧茅台”建设一期一批项目、已竣工项目结算余款。 本文重点说说3万吨茅台酱香酒技改工程项目。今年3月11日文章（见截图），称年内可投产约86%（约2.6万吨）。 酒道查阅了项目承建方“中铁二十二局”官号，得知以下几点最新信息（这可能比茅台官方消息更及时）： ① 产能2万吨的新寨片区，已于2022年11月8日全部建成投产 （2019年3月进场开建，投资59.63亿元，共建有57栋制酒生产房）； ② 产能1万吨的柑子坪片区，2023年3月28日，第一栋制酒生产房封顶，年内计划投产13栋制酒生产房 （2022年9月25日正式开建，2023年1月26日制酒生产房开始进行主体工程建设，将建设27栋制酒生产房）； ③ 2023年5月24日，大地片区制酒生产房全部封顶，今年9月进行试产（项目投资1.3亿元，酒道依据投资额，估算大地片区产能约为500吨，见上文截图） 注意：新寨2万吨+柑子坪1万吨，数据来自项目承建方官号；大地片区产能由酒道估算，其在茅台酱香酒3万吨技改项目里面占比很小，几乎可以忽略不计。 柑子坪片区，年内投产13栋即一半的制酒生产房，则产能可达约5000吨，加上已投产的新寨片区2万吨以及大地片区，三大片区年内产能或达2.5万吨以上，这与今年3月11日文章称年内可投产约86%（约2.6万吨），数据基本一致。

不考虑茅台酱香酒同民坝一期项目年内亦将“全部投产”（2022年，来自习水县相关官员的要求。同民坝项目建设的最新进展，酒道不掌握信息，可按投产一半即5000吨估算），三大片区产能加上既有产能，2023年茅台酱香酒产能将突破5.6万吨。

写到这，估计不会有人想起去查阅2018年关于3万吨茅台酱香酒技改项目的公告（2018年9月28日）。大家不用查了，酒道已搬运至此——

“根据公司发展战略，会议决定投资建设 3 万吨酱香系列酒技改工程及 其配套设施项目。本项目建设总投资估算不超过 83.84 亿元，所需资金由 公司自筹解决。本项目建设地点在习水县新寨、柑子坪、大地。项目计划新建制酒厂 房 84 栋、改造制酒厂房 6 栋及其配套设施，新建和改造完成后可新增酱香 系列酒产能约 3 万吨；新建陶坛酒库 62 栋及其配套设施，新增酱香系列酒 储酒能力约 8.37 万吨；新建不锈钢罐群 4 组，新增酱香系列酒储酒能力约 2.8 万吨；新建制曲厂房 8 栋及其配套设施，可配套 2.88 万吨酱香系列酒 制酒的用曲需求量。项目总建设周期为 3 年。”

依据这份公告，可以获得哪些关键信息？

一，新建+改建的制酒生产房，计有90栋。计算可知，平均每栋制酒生产房的产能约333吨/年（这是估算，不是精确数字）。再结合新寨2万吨57栋制酒生产房，平均每栋350吨产能；柑子坪1万吨27栋制酒生产房，平均每栋产能370吨，咱们取平均值，得到每栋制酒生产房产能约为：350吨。

据此，可以推测，三大片区全部投产后，实际产能大概率会超过原计划的3万吨（茅粉都知道，贵州茅台产能的最大特点是，实际产能大于设计产能）。

二，新建陶坛酒库62栋，新增酱香系列酒 储酒能力约 8.37 万吨。即平均每栋陶坛酒库储酒能力约为1350吨。

请注意，这62栋陶坛酒库所储存的基酒，将用来生产三款中高档以上产品，即茅台1935、汉酱、茅台王子酒等。这三款产品所用基酒，需储存两年左右。

而新建的4组不锈钢罐群储存的基酒，将用于生产茅台迎宾酒等档次的产品，茅台迎宾酒等产品所用基酒，基本不储存。

三，接下来说说工期，“项目总建设周期为 3 年”。

管理层作出扩建3万吨产能的决策，并经董事会审议通过，时间是2018年9月28日。

酒道理解，这个时间节点，正是中秋节、国庆节白酒销售旺季，管理层工作的重点，估计都放在年底的销售上。

因此，就算茅台效率再高，估计也很难做到当年就开始动工建设。毕竟不是去菜市场买菜那么简单，这么大体量的工程，前期的筹备工作等方方面面，肯定需要耗费很多时间。能够在2019年上半年开建，就算效率很高的了。

实际上，酒道注意到，中铁二十二局三公司承建的新寨片区，于2019年3月就进场了；再看柑子坪片区，2022年9月25日正式开建，但今年1月26日才进入制酒生产房主体工程建设——

据此可知，这中间4个月时间，承建方都在做大量前期的工作，项目不同于在平地上建设，施工难度较大。

2019年3月开始动工，按照彼时计划，项目工期是3年，即2022年3月前后建成投产。

而实际是，柑子坪片区今年内仅可投建5000吨，剩余产能就算到2024年3月可投产，那也意味着，工期延误了整整2年。

当然，三年的口罩，极大地推迟了项目完工工期。

以上就是关于茅台酱香酒3万吨产能扩建的最新进展，下面来看2022股东大会材料里的《商标许可协议》议案。

这份议案的主要信息点如下：

一.许可商标范围为“贵州茅台”“贵 州”“茅台”“MOUTAI 及图”“飞天”“茅台王子”等酒类商品商 标及广告服务类商标，同时将范围扩大为上述商标及可下载的手 机应用软件商品类商标等相关类别商标，并新增“i 茅台”“小 茅”等商标。许可商标数量，拟由往期协议许可的 82 件扩大为 106 件。

二.许可使用费的基数与收费比例。

基数是：（1）当年公司本部使用许可商标酒类产品年销售收入；（2）当年公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司使用许可商标的酒类产品年销售收入（合并报表口径）与其从公司购买同等数量同类产品购买价年度总额的差额；（3）当年公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司使用许可商标的酒类产品年销售收入（合并报表口径）与其从公司购买同等数量同类产品购买价年度总额的差额。

收费比例是：1.5%。

茅台招股说明书第一、二页即显示，“贵州茅台”商标为控股股东所有；“飞天”商标权属贵州省粮油进出口公司，公司与贵州省粮油进出口公司签订了许可使用“飞天”商标协议。

收费基数的大头，主要是（1），即当年公司本部使用许可商标酒类产品年销售收入。

简单粗暴起见，可以理解为，商标许可使用费是贵州茅台年度销售额的1.5%左右。

这项费用要支付多久呢？一直支付到2050年12月31日为止。

也就是说，从2051年元旦起，商标权属将归属于上市公司。

本次签订的商标许可协议的许可期限是：2024 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日；商标许可使用费的支付方式为每半年支付一次，时间分别为每年的 7月20日前和公司年度报告披露后的15个工作日内，由公司按照协议约定，付款给茅台集团账户。

最后，是关于董事会换届选举。

茅台第四届董事会拟由七名董事组成（含三名独立董事、 一名职工董事），第三届董事会提名丁雄军先生、李静仁先生、 刘世仲先生为第四届董事会董事候选人。

6月13日的股东大会，将审议并选举他们三人为贵州茅台第四届董事会董事。

至此，可以说，茅台第三届董事会，“承前启后，做了大量开创性工作……是有史以来……是……”，希望第四届董事会……作文就留给有兴趣的股东做吧。

反正，作为茅台的非控股股东 ，咱对本届董事会和经营班子的工作，是满意的，打分的话，90分。

小忙，6月13日的股东大会就不去参加了，有一个小小的请求，老板：能否搞点1499元股东酒？

五粮液股东酒相当给力：三个套装，套一是一箱（6瓶，下同）52度500ml经典五粮液；套二是一箱52度500ml第八代五粮液；套三是经典五粮液和八五各一箱，而且价格很优惠（就不写明了）。

领导大气，不把开支搞大了，就给股东们搞个2箱1499普茅股东酒就很牛掰克拉斯了（当然，多搞点咱也不嫌多哈 ，全看领导心情）。

可能有小伙伴会问，茅台股票可以下手了吗。

《》一文，对五粮液给出了估值。本文给出了茅台今年的净利润，依葫芦画瓢，可对贵州茅台估值进行估算。有了估值，就知道能不能下手了。

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