2023-08-28 11:33:43 来源：证券之星
【资料图】
中泰证券股份有限公司杜冲近期对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《业绩承压下滑，静待煤价拐点》，本报告对兖矿能源给出买入评级，当前股价为17.65元。
兖矿能源(600188)
兖矿能源于2023年8月25日发布2023年中报：
2023年上半年公司实现营业收入844.01亿元，同比减少15.84%；归母净利润为102.10亿元，同比减少43.39%；扣非归母净利润为100.49亿元，同比减少43.67%；经营活动产生的现金流量为86.61亿元，同比减少35.35%；基本每股收益为2.09元，同比减少43.51%；加权平均ROE为12.35%，同比减少12.4pct。
2023Q2公司实现营业收入399.8亿元，同比减少32.33%，环比减少10.00%；归母净利润45.58亿元，同比减少59.88%，环比减少19.36%；扣非归母净利润44.3亿元，同比减少60.40%，环比减少21.16%；经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，同比减少99.67%，环比减少99.54%。每股收益0.92元，同比减少60.00%，环比减少19.30%。
煤炭业务：量价双降，盈利下滑。2023年上半年实现煤炭销售收入514.7亿元，同比减少16.02%；销售成本为273.6亿元，同比上涨6.89%；产量为4923.2万吨，同比下降2.78%；销量为5135.1万吨，同比减少3.24%。平均价格为1002.3元/吨，同比减少13.21%；平均成本为532.8元/吨，同比上涨10.46%；平均毛利为469.4元/吨，同比减少30.19%。2023Q2实现煤炭业务销售收入235.5亿元（同比-34.75%，环比-15.64%），销售成本122.9亿元（同比-13.90%，环比-18.40%），产量2670.0万吨（同比+4.75%，环比+18.50%），销量2682.1万吨（同比-3.53%，环比+9.34%），平均价格878.0元/吨（同比-32.36%，环比-22.85%），平均成本458.4元/吨（同比-10.74%，环比-25.37%），平均毛利419.7元/吨（同比-46.51%，环比-19.88%）。
贸易煤方面，Q2成本大幅下滑，贸易利润上涨。2023年上半年贸易煤销量为743.4万吨，同比增长19.42%；平均价格为1349.2元/吨，同比减少17.66%；平均成本为1333.6元/吨，同比减少17.90%；平均毛利为15.6元/吨，同比增长11.03%。2023Q2实现销量314.1万吨（同比-20.74%，环比-26.83%），平均价格1175.4元/吨（同比-28.55%，环比-20.38%），平均成本772.7元/吨（同比-52.84%，环比-55.69%），平均毛利402.7元/吨（同比+5983.53%，环比+250.56%）。二季度贸易煤采购成本同比和环比降幅均超过50%，贸易煤利润上涨显著。
国内自产煤方面：Q2销量下降，成本上涨。2023年上半年实现煤炭销量为2702.5万吨，同比减少5.76%；平均价格为777.1元/吨，同比减少17.61%；平均成本为253.3元/吨，同比减少6.11%；平均毛利为523.8元/吨，同比减少22.22%。2023Q2实现销量1397.4万吨（同比-4.02%，环比+7.07%），平均价格685.6元/吨（同比-33.85%，环比-21.65%），平均成本302.3元/吨（同比+8.15%，环比+50.55%），平均毛利383.2元/吨（同比-49.36%，环比-43.16%）。二季度国内自产煤成本同比和环比上涨，主要系部分地区商品煤销量下降所致。
澳洲自产煤方面：Q2销量同环比双升，Q3业绩有望回升。2023年上半年实现煤炭销量为1693.2万吨，同比减少6.22%；平均价格为1209.8元/吨，同比减少8.56%；平均成本为627.6元/吨，同比增长47.13%；平均毛利为582.2元/吨，同比减少35.05%。2023Q2实现销量970.6万吨（同比+4.58%，环比+35.07%），平均价格1058.9元/吨（同比-32.14%，环比-25.09%），平均成本581.3元/吨（同比+45.23%，环比-15.77%），平均毛利477.6元/吨（同比-58.83%，环比-33.98%）。上半年兖煤澳洲吨煤成本增长较多，主要系1）商品煤销量同比减少，影响吨煤销售成本同比增加53.27元/吨；2）加大矿井排水、恢复生产等相关投入，影响吨煤销售成本同比增加52.49元/吨；3）港口、物流价格同比上涨，影响吨煤销售成本同比增加26.43元/吨。Q2澳洲板块销量环比向好，超过去年同期水平，吨煤销售成本环比改善。同时目前澳洲煤炭价格止跌企稳，澳洲板块产销量继续恢复，公司澳洲板块三季度业绩有望环比改善。
煤化工业务：产品价格承压下滑，化工产量毛利大减。
甲醇方面，2023年上半年公司甲醇产量为175.9万吨，同比增长17.03%；销量为174.2万吨，同比增长11.10%；平均价格为1830.1元/吨，同比减少9.56%；平均成本为1869.1元/吨，同比减少4.73%；平均毛利为-39.0元/吨，同比减少163.10%。
乙二醇方面，2023年上半年公司乙二醇产量为14.3万吨，同比减少7.74%；销量为16.9万吨，同比减少2.31%；平均价格为3408.3元/吨，同比减少20.21%；平均成本为3248.5元/吨，同比减少6.33%；平均毛利为159.8元/吨，同比减少80.12%。
醋酸方面，2023年上半年公司醋酸产量为57.8万吨，同比增长23.77%；销量为36.5万吨，同比增长11.62%；平均价格为2583.6元/吨，同比减少38.47%；平均成本为2479.5元/吨，同比减少6.81%；平均毛利为104.1元/吨，同比减少93.23%。
己内酰胺方面，2023年上半年公司醋酸产量为14.8万吨，同比增长20.33%；销量为14.6万吨，同比增长17.74%；平均价格为10609.6元/吨，同比减少11.65%；平均成本为9842.5元/吨，同比减少6.62%；平均毛利为767.1元/吨，同比减少47.73%。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为1728.17、1687.31、1722.66亿元，实现归母净利润分别为208.66、217.40、252.21亿元，每股收益分别为2.80、2.92、3.39元，当前股价16.58元，对应PE分别为5.9X/5.7X/4.9X，维持“买入”评级。
风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利186.09亿，根据现价换算的预测PE为6.63。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.09。
